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江苏通润:出口业务持续复苏,盈利能力继续稳定

发布时间:2011-04-26    研究机构:长江证券

第一,4季度营业收入与营业成本同比大幅增长环比小幅下降,1季度同比继续增长但增速下降环比略有下降

2010年公司实现营业收入7.38亿元,同比增长35.41%;营业成本5.70亿元,同比增长37.35%;实现归属于母公司所有者净利润0.54亿元,同比增长20.84%;实现EPS为0.34元。4季度公司实现营业收入2.00亿元,同比增长41.84%,3季度同比增速为-13.62%;营业成本为1.54亿元,同比增长52.48%,3季度同比增速为-12.22%;4季度实现EPS为0.08元。

2011年1季度公司实现营业收入1.95亿元,同比增长33.56%;营业成本1.53亿元,同比增长37.84%;实现归属于母公司所有者净利润0.12亿元,同比增长12.17%;实现EPS为0.08元。

环比来看,4季度营业收入环比下降1.48%,今年1季度继续环比下降2.50%;营业成本4季度环比下降2.53%,今年1季度继续环比下降0.65%。

营业收入在2010年4季度以及2011年1季度的同比大幅增长主要源于国际市场的复苏,公司外销市场订单增加所致,其中钣金类产品的订单增幅较为明显。而高低压开关柜产品订单的增加一方面源于宏观经济基础的发展与资源类建设投入的增加,另一方面也得益于整个销售团队整合之后销售积极性的提高。根据高低压开关柜的产品特点,从订单签订、生产制造、发货、调试验收周期一般都要在半年时间以上,因此每年都有部分订单会结转到以后年度执行。公司2010年累计有1.28亿元的订单结转到了2011年度执行,高低压开关柜产品客户一般对产品的采购有严谨的计划以及后续施工进度计划,绝大多数订单都会得到有效的执行,无特殊情况订单不会被取消。

而从2010年全年与2011年1季度的情况来看,除产量方面影响外,钢材均价的上升是导致公司原材料成本增加的主要原因,不过由于公司根据成本定价的销售方式较为灵活,公司利润情况依然维持稳定。

第二,毛利率基本平稳,以成本定价的方式维持盈利能力的稳定

从全年来看,工具箱柜与高低压开关柜毛利率依然能够维持基本的平稳,这与公司独特的定价模式有直接的关系,而钣金制品却出现了一定幅度的下滑,这主要是由于拼装类产品部分促销单的毛利偏低影响了总体毛利率的下降。

分季度来看,2010年4季度与2011年1季度毛利率均有小幅波动,但能够维持基本的平稳。

从公司利润表来看,持续两个季度公司营业收入基本平稳,毛利率也仅仅是小幅波动,且三项费用持续三个季度都并未出现明显的变化,所以公司净利润连续两个季度基本持平。

第三,连续两个季度费用基本维持平稳,存货水平持续增加但也基本稳定

4季度费用总额为0.26亿元,2011年1季度费用总额为0.24亿元,公司费用水平基本维持平稳。

4季度末公司存货总额为1.07亿元,环比基本平稳,2011年1季度存货增加为1.33亿元,有了一定幅度的增加。

分品种占比来看,相比年初,原材料与库存商品库存绝对额均有了较大幅度的增加。从占比来看,原材料与在产品占比下降,库存商品占比有所增加。

第四,2季度可能依然维持平稳,维持“推荐”评级

公司三项主要业务在整体架构中的角色定位相对明确:金属工具箱柜支柱依旧但因受宏观局势的影响而导致波动较大,高低压开关柜则因其特殊的收付方式逐步转变为公司业绩的缓冲器,因此精密钣金制品和电子元器件因其在在公司政策的扶持下前景较为看好而成为公司在2011年的潜在超预期因素。

从公司对2011年2季度的预测数据来看,环比继续维持平稳的概率较大。预计公司2011、2012年EPS分别为0.35元和0.38元,维持“推荐”评级。

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