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江苏通润投资价值分析:主业出口回暖,新业务有望快速发展

发布时间:2010-04-23    研究机构:中信证券

细分领域隐形冠军。公司产业包括工具箱柜制造、精密钣金以及电力设备制造。其中工具箱柜业务是公司的主要收入和利润来源,公司目前已成为亚洲最大的工具箱柜制造企业,控股股东在细分领域也有较强实力,其中通润汽车零部件是全球最大的千斤顶生产出口基地,通润驱动的电梯曳引机产品产销量居世界第一。

工具箱柜业务出口回暖。公司工具箱柜主要面向海外市场,09年度该项业务收入约2.7亿元。近期国内金属制品出口呈现回升趋势,而公司出口业务亦自去年开始逐季回升。随海外市场需求复苏,我们预期公司工具箱柜业务量将逐渐回到历史的最高水平。

精密钣金业务面临较好发展机遇。09年钣金业务收入约6千万。公司在09年成立了精密钣金事业部,精密钣金新生产线已经在新生产基地投产,精密钣金业务增加使得去年该业务毛利率有所提升,考虑到精密钣金业务基数较低,行业发展较快,而公司在该领域投入较大,我们预期该项业务在未来几年有较好前景,年增长将超过行业平均水平,预期将达到30%以上。

电力设备业务将是新亮点。09年公司收购了集团旗下的通用电器、通润开关,从而进入了电力设备行业,当年电力设备业务收入贡献1.9亿元。在收购这两个子公司后,公司对生产设施进行了改扩建,并加大了研发投入,今年公司新产品(气体绝缘开关设备、TRM系列塑壳开关等)将投放市场,我们预期公司电力设备业务在未来3年内将呈现高增长态势,收入增长将超过行业22%左右的增速水平。

风险因素。(1)人民币升值风险。(2)新产品开发失败风险。

公司增长明确,估值低估。在未来三年,公司工具箱柜业务出口回暖,精密钣金、电力设备业务增速加快。我们以2011年30倍给公司定价,得出合理价位为24.3元;DCF估值模型得出的内含价值为26.5元。我们取均值25.4元为公司合理估值。

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