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江苏通润:订单放缓影响收入,费用回升侵蚀净利

发布时间:2010-10-25    研究机构:长江证券

事件描述

公司今日公布三季报,报告期内,公司实现营业收入2.03亿元,同比下降13.59%;实现净利润0.14亿元,同比下降16.07%;实现EPS为0.09元。

2010年1-9月份,公司共实现营业收入5.38亿元,同比上升33.11%;实现净利润0.41亿元,同比上升39.36%;实现EPS为0.26元。

事件评论

第一,3季度公司主营收入和主营成本环比2季度均略有上涨,但同比增速都显著下滑

公司3季度主营收入和主营成本环比2季度均略有上涨,其中收入上涨6.96%,成本上涨6.82%,分别远小于2季度的30.21%和32.98%;同比来看,两者的增速均出现显著下滑,下滑幅度分别为13.59%和12.27%。

由于采用以销定产的模式,在2009年底募投项目完全达产产能亟待释放的情况下,公司上半年业绩的迅猛回升主要来自海外订单的恢复,当国外需求逐步趋于饱和,占主营6成左右的工具箱柜订单遭遇天花板,因此公司3季度主营收入增速的放缓在我们的预期之内。另一方面,公司8月份接到的高低压开关柜订单已接近2009年全年的水平,并且由于公司方面已无增产意愿,电器产品规模受到抑制加上其本身较长的生产周期将会加剧公司3季度甚至4季度收入的进一步放缓。

成本方面,由于具备较强的议价能力,公司所适用的成本加成定价能够使得成本增速长期跟随收入运行,进而锁定一部分利润,这也是公司的毛利率常年来保持稳定的主要原因。

第二,3季度期间费用回升侵蚀净利

尽管毛利小幅上涨,但由于3季度公司期间费用的回升导致净利环比2季度出现下滑。横向来看,由于产品结构和收付模式比较特殊,公司的销售费用和管理费用历来高于全行业的平均水平;不过纵向来看,3季度三项期间费用率均有所上涨。

公司财务费用本期数312.63万元,比上年同期增长424%,主要原因是由于人民币升值导致汇兑损失和存款利息减少所致。

净汇兑损失是出口导向型企业无法回避的一个重要风险,应收账款在人民币持续升值的大背景之下就会转化成巨大的汇兑损失,而且这种损失敞口伴随公司强劲的出口而放大,因此公司在外汇风险方面的管理能力面临考验。

第三,3季度存货水平环比2季度小幅下降

从存货水平来看,在经历连续两个季度的上升之后,公司3季度库存环比2季度小幅下降。

第四,精密钣金制品和电子元器件前景看好,高低压开关柜成为公司业绩缓冲器

在经过2009年的业务整合之后,公司业已形成较为完备的生产体系和较为丰富的产品结构。金属工具箱柜支柱依旧,精密钣金制品和电子元器件在公司政策的扶持下前景看好,而高低压开关柜则因其特殊的收付方式逐步转变为公司业绩的缓冲器。另一方面,三者不仅在单独的模块下各司其职,并且因为产业链的关系更能在纵向一体化的体系中密切配合。因此尽管短期内订单的放缓会对业绩造成一定影响,但沉稳的经营风格是我们长期看好该公司的关键。

高盈利汇聚高附加值,精密钣金制品前景依旧看好一方面市场广大、下游需求旺盛,另一方面业务运行良好、毛利稳步提升,公司将重点发展精密钣金业务,预计今年投入4000万元用于生产准备车间的改造和钣金制品新厂区的建设。鉴于公司在2009年钣金制品的收入约为6000万元,因此该项目达产之后将会极大提升钣金制品的产能。我们看好该项业务的前景,不过渠道拓展的问题仍亟待解决。

高低压开关柜成为公司业绩缓冲器,电子元器件期待增长由于销售实现的阶段性和质保金占款过大,高低压开关柜在短期内依然受到公司发展战略上的限制而难有大的作为,不过占比仅2%的开关产品如断路器等则因为高额的毛利率备受重视。预计长期来看开关产品是公司业绩增长的新亮点。

开关产品盈利能力强大,新厂区的建设将加速其发展。较高的毛利率促使公司未来会将更多精力放在开关产品上,相信关于开关产能提升的问题将会被提上公司的议事日程。毕竟公司在开关产品上实际起步很早,而且现有的两条生产线在技术上都领先于全国,主要的难题依然在于渠道的拓展上。

第五,维持“推荐”评级

我们维持对公司前期的盈利预测,预计公司2010、2011年EPS分别为0.33和0.43元,维持对公司的“推荐”评级。

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