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江苏通润:受益出口复苏,4 季度基本持平

发布时间:2011-02-18    研究机构:长江证券

事件描述

江苏通润今日公布2010年业绩快报,预计2010年实现营业收入7.26亿元,同比增长33.14%;营业利润0.73亿元,同比增长19.09%;归属于母公司所有者净利润0.53亿元,同比增长19.40%;实现EPS为0.34元。

事件评论

第一,2010年业绩增长主要源自国外市场复苏

分季度来看,4季度环比3季度小幅下滑,这与我们在三季报点评中的预期一致:即在公司对于高低压开关柜已无增产意愿(实际上公司8月份接到的高低压开关柜订单已接近2009年全年的水平)加上备受重视的精密钣金制品与开关产品尚未放量之前,仅仅依靠占比恢复至6成左右的金属工具箱柜的出口并不可持续,原因一方面在于国外需求已经在上半年趋于饱和,另一方面在于由于公司的前五大经销商在近几年里并未发生变动,因此海外订单也呈现出较为明显的周期性,从历史上看公司4季度的收入水平往往较3季度微降。

由于公司采用成本加成的定价模式,因此毛利率能够较长时间内保持稳定,我们据此模拟出公司在4季度的收入和成本运行情况。进一步发现4季度的收入和成本同比增速环比3季度均大幅上涨,这一方面说明今年总体上看海外市场恢复情况向好,另一方面也预示着2011年一季度的订单量应该至少能够保持平稳上升。

第二,通过子公司对外投资以配套日益扩大的产能

2010年12月27日,江苏通润装备(002150)科技股份有限公司第三届董事会第六次会议审议通过了《关于全资子公司通润天狼对外投资的议案》,同意了公司全资子公司常熟通润天狼进出口有限公司与常熟市江南电机制造有限公司、常熟市江天投资咨询有限公司,共同投资设立“常熟市江润金属制品有限公司”的方案。常熟通润天狼进出口有限公司以现金方式出资,出资额为108万元人民币,占新设立公司注册资本608万元人民币的17.76%。

我们认为本次子公司对外投资主要是为了缓解由于股份公司自身产能不断扩大给外协配套带来的压力,从而保证本公司产能的扩大的实现。

第三,精密钣金制品的放量和金属工具箱柜业务的产品升级与并购同业有望成为2011年的超预期因素公司三项主要业务在整体架构中的角色定位相对明确:金属工具箱柜支柱依旧但因受宏观局势的影响而导致波动较大,高低压开关柜则因其特殊的收付方式逐步转变为公司业绩的缓冲器,因此精密钣金制品和电子元器件因其在在公司政策的扶持下前景较为看好而成为公司在2011年的潜在超预期因素。

从我们所了解的情况看,公司预计今年投入4000万元用于生产准备车间的改造和钣金制品新厂区的建设(粗略计算将会有3200万到3500万元直接用于升级钣金制品业务)。鉴于公司在2009年钣金制品的收入约为6000万元,因此该项目达产之后将会极大提升钣金制品的产能。

我们看好该项业务的前景,不过依然有三点风险值得我们警惕并有待于进一步的核实:公司自建渠道的进度

该厂区达产的预期时间

尽管毛利率很高,然而占比仅10%的份额似乎对EPS的撬动效应有限

另一方面,公司对于目前金属工具箱柜业务行业状况的一个总体判断是下游的需求基本到顶,因此未来同类产品的增速可能会逐步放缓直至到达一个比较稳定的区域。另一方面先入者优势在过去10年已经为公司积累了巨大的财富,而随着工具箱柜的高毛利逐步为人所知加上国内消费结构升级将会大大拉动相关产品在国内的销售,未来将会有一大批企业涌现出来与公司争夺钢制工具箱柜的市场份额。因此公司为自身制定的两条发展战略就是一方面重点部署中高端产品的阵地并继续加大技术改造和产品升级的力度寻求产品之间的差异化,另一方面不去追求绝对量上的提升而把抢占市场份额放在首位,利用业已形成的技术优势兼并相关企业将是主要手段。

第四,开关产品盈利能力强大,或成公司隐形“杀手锏”

公司发布公告计划以现金及自有土地按账面净值对常熟市通润开关厂有限公司进行增资,此次增资后常熟市通润开关厂有限公司注册资本由500万元增至2700万元。

四成左右的毛利率促使公司将更多精力放在了开关产品上,公司计划在近期投入3500万元用于开关产品新厂区的建设,但具体的安排还在讨论之中。目前开关产品和高低压开关柜的厂房设在一起,公司现有的两条生产线在技术上都领先于全国,因此主要的难题还是在于渠道的拓展上。

第五,维持“推荐”评级

预计公司2010、2011年EPS分别为0.34元和0.42元,维持“推荐”评级。

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